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水環(huán)境將提標(biāo)，公司MBR膜市占率高享受膜市場(chǎng)拓展紅利。“十三五”期間，城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)將向“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)變，污水處理率將較15年提高3%，新增及提標(biāo)改造污水處理設(shè)施投資共1938億元。MBR膜因成本略高，應(yīng)用于全國(guó)污水處理份額低（10%），但未來(lái)隨著規(guī)模化和電能消耗少的優(yōu)勢(shì)下，公司將享受膜市場(chǎng)拓展紅利。 截至16年底公司膜技術(shù)已服務(wù)2,500萬(wàn)噸/天的污水處理能力（MBR市占率約75%）；且公司是承建大規(guī)模MBR工程最多的企業(yè)（約50%）。2018年開始市場(chǎng)也將進(jìn)入膜更換階段。

流域綜合&跨區(qū)聯(lián)合治理大勢(shì)所趨，“ MBR DF”再次發(fā)力。雄安新區(qū)的設(shè)立將帶動(dòng)華北地區(qū)水質(zhì)的提升，僅新區(qū)水處理規(guī)模達(dá)630億元。縱觀水處理市場(chǎng)，碧水源的“MBR DF”技術(shù)是僅有可的將萬(wàn)噸級(jí)污水在低成本下處理至地表二、三類水質(zhì)。并且該技術(shù)已成功應(yīng)用于北京翠湖新水源廠；且經(jīng)濟(jì)效應(yīng)好，其水運(yùn)行費(fèi)用1.3-2.0元/噸，以北京為例供水價(jià)漲至2.07元/噸。

危廢處理、凈水器業(yè)務(wù)是新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司6月2日公告擬作價(jià)7500萬(wàn)元收購(gòu)冀環(huán)公司、定州京城環(huán)保 100%股權(quán)；通過(guò)外延并購(gòu)迅速獲取危廢牌照。經(jīng)統(tǒng)計(jì)冀環(huán)公司擁有13類國(guó)家危廢名錄中的危廢；而定州京城環(huán)保是定州唯一擁有危廢牌照企業(yè)，目前擁有危廢等焚燒處置規(guī)模約9500噸/年， 到2020年有望擴(kuò)充至2.9萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)利潤(rùn)合計(jì)約2500萬(wàn)元。 從戰(zhàn)略角度看，將有助于碧水源完善環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并提升在石家莊、保定及周邊地區(qū)的市占率。另外凈水機(jī)在國(guó)內(nèi)的大中城市普及率僅在10%以內(nèi)，公司自研的反壓沖水過(guò)濾裝置，可最大限度減少?gòu)U水排放，實(shí)現(xiàn)廢水比2.5：1標(biāo)準(zhǔn)。公司2016年凈水器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.33億（6.5%）；17年將加強(qiáng)家用及商用凈水市場(chǎng)的拓展。

現(xiàn)金流穩(wěn)定， 背靠國(guó)開行&品牌溢價(jià)，協(xié)同助力公司 PPP 項(xiàng)目拓展。16年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金收入占營(yíng)收73%，處行業(yè)均值水平；應(yīng)收與應(yīng)付賬款同時(shí)增加，貨幣資金較充足約92億。2015年國(guó)開行入駐，為公司提供200億授信額；且2016年12月公司與國(guó)開金融簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議開展PPP合作。 加之碧水源已成為中關(guān)村及業(yè)內(nèi)的著名品牌及創(chuàng)新引領(lǐng)者，多因素協(xié)同助力公司PPP項(xiàng)目拓展。一季度新增EPC和PPP訂單合計(jì)達(dá)108億元（16年約200 億）。公司期末在手未確認(rèn)收入的EPC、BOT訂單總額63.7、184.3億元，以1-2年的建設(shè)周期來(lái)看，未來(lái)30%增長(zhǎng)無(wú)憂。

投資建議

公司作為水治理龍頭企業(yè)，看好在技術(shù)、資金、拿單能力等方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。股權(quán)激勵(lì)方案提供安全邊際，訂單營(yíng)收比2.5:1業(yè)績(jī)30%增長(zhǎng)可期。 預(yù)計(jì) 2017-19年EPS為0.83、1.03、1.23元/股，PE為22X、18X、15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們給予公司未來(lái) 6-12 個(gè)月 25 元目標(biāo)價(jià)。

(以上觀點(diǎn)節(jié)選自國(guó)金證券，原文標(biāo)題“內(nèi)生高增及現(xiàn)金流穩(wěn)定，外延布局高景氣危廢”。以上觀點(diǎn)僅代表券商觀點(diǎn)，不代表公司觀點(diǎn)或投資建議。)