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事件

公司發布業績快報。報告期內公司實現營業收入和凈利潤分別為99.77億元和18.72億元，同比增速分別為91.35%和37.45%，低于預期10%。

投資要點

水處理龍頭乘PPP之風，業績實現高增長。報告期實現營業收入99.77億元，比上年同期增加91.35%；主要由于國家環保產業扶持及PPP模式大力推進的背景下，公司作為跨區域水處理龍頭，在經驗與資金雙重優勢下，實現營業收入快速增長。但期間運營成本提升，公司毛利率大幅下滑，最終營業利潤僅同比上漲33.96%，低于營業收入增速；而歸母凈利潤187,168.19萬元，同比37.45%。業績低于預期除項目整體盈利性有所下滑外，由于部分項目人員問題及政府審批緩慢，當期確認凈利潤略低于預期，但相關凈利潤已于2017年初確認。隨著項目于2017年穩步推進，后續公司業績有望受益于PPP訂單放量持續增長。

背靠國開行疊加自建銀行資源，投貸聯動，PPP先行者迎商機。公司是國內最早開展PPP模式公司之一，目前已擁有40多家PPP合資公司。15年7月11日，公司與新疆奇臺簽訂戰略合作框架協議，共計14個PPP項目31億元投資額，有利于公司在新疆的業務拓展。16年6月，公司中標西藏12個PPP項目15.3億元投資額，取得西藏水務行業首個PPP項目。15年8月15日，公司歷時9個月的定向增發完成，募得資金凈額61.87億元，國開系成為碧水源第三大股東。未來國開行將與公司合作在全國各地建立基金，加上之前國開行提供的200億授信，投貸聯動。此外，2016年11月18日，公司參股的27%的中關村銀行獲批，外來有望為作為第二大股東的碧水源PPP項目提供融資支撐及金融創新方案，為公司PPP業務發展提供堅實的融資基礎。

積極布局戰略產業投資，全面開拓水環境治理領域。15年8月，公司分別使用募集資金增資三家子公司，以推進再生水廠工程項目實施，總增資額達6.06億元。15年9月15日，公司現金認購漳州發展非公開發行的0.36億股股份，強化公司在福建地區水務市場影響力。15年9月30日，公司分別出資120萬、5000萬共同設立北京水務基金管理與首都水環境治理技術創新及產業發展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全國，優先投資于首都地區及津、冀水環境治理相關領域，水環境治理相關領域。15年11月7日，公司使用募集資金投資汕頭PPP項目與沙灣縣項目，總投資額分別達到6.8億與3.1億。16年9月，公司出資575萬元增資控股中水潤達，切入煤化工水處理領域。

投資評級與估值：根據業績快報情況和在手訂單執行進度，我們下調公司 16-17年并上調18年凈利潤分別為18.65億、27.76億和38.53億（ 20.85、27.92、33.93億元），對應16-18年全面攤薄EPS分別為0.60、0.89、1.23元/股，17、18 年PE為18倍和13倍。公司原有的碧水源模式地域擴張性強，現在有國開行背書的同時完善產業鏈，結合金融業務開展，未來PPP模式發展空間巨大，維持“買入”評級。

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 以上觀點節選自申萬宏源，原文標題“年報業績低于預期，PPP放量值得期待”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。