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2015-11-12 申銀萬國 

事件：

公司公告以非公開發行股份和支付現金相結合的方式購買久安集團剩余49.85%的股權,其中向黃瑛支付現金11,000.00萬元購買其持有的久安集團4.45%的股權，以37.41元/股向陳桂珍、楊中春、黃瑛和吳仲全發行3,000.00萬股購買其持有的久安集團45.40%的股權。交易對價合計12.323億元。此次交易完成后，久安集團將成為公司的全資子公司。

投資要點：

兼并收購久安集團，形成協同效應。久安集團具備市政公用工程施工總承包壹級資質，本次交易可補齊公司短板，擺脫招投標資格限制，開拓大型市政項目，成為具有包括土建施工能力在內的全方位污水整體解決方案提供商。此外，久安集團是水處理領域龍頭企業，此次收購使得公司更好介入大型PPP項目，為打開未來發展空間奠定堅實的基礎。標的公司承諾2015、2016、2017年凈利潤分別達到1.73億、1.99億和2.36億元。

公司Q3業績超預期。公司三季報披露，Q3報告期內營業收入6.47億元，歸母凈利潤9973.46萬元，分別同比增長116.79%和220.29%，高于預期Q3凈利潤6000萬。前三季度營業收入實現17.00億元，歸母凈利潤2.53億元，分別同比增長31.56%和51.47%，凈利潤增長高于預期的28%。前三季度收入大幅增長原因是銷售收入保持了良好的增長勢頭，相應的業績與效益保持了同步增長。其中，凈水器銷量在去年基礎上增加300%-400%。

國家隊進駐，投貸聯動，PPP先行者迎商機。公司是國內最早開展PPP模式公司之一，目前已擁有30多家PPP合資公司。7月11日，公司與新疆奇臺簽訂戰略合作框架協議，共計14個PPP項目31億元投資額，有利于公司在新疆的業務拓展。8月15日，公司歷時9個月的定向增發完成，募得資金凈額61.87億元，國開系成為碧水源第三大股東。未來國開行將與公司合作在全國各地建立基金，加上之前國開行提供的200億授信，投貸聯動，對公司未來發展十分有利。

實施戰略產業投資，全面布局水環境治理領域。8月，公司分別使用募集資金增資三家子公司，以推進再生水廠工程項目實施，總增資額達6.06億元。9月15日，公司現金認購漳州發展非公開發行的0.36億股股份，強化公司在福建地區水務市場影響力。9月30日，公司擬分別出資120萬、5000萬共同設立北京水務基金管理與首都水環境治理技術創新及產業發展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全國，優先投資于首都地區及津、冀水環境治理相關領域，水環境治理相關領域。11月7日，公司擬用募集資金投資汕頭PPP項目與沙灣縣項目，總投資額分別達到6.8億與3.1億。

投資評級與估值：公司原有的碧水源模式地域擴張性強，本次在有國開行背書的同時完善產業鏈，未來PPP模式發展空間巨大，我們上調2015-2017年公司凈利潤分別為16.92億、26.49億、38.02億元（原為16.9億、25.4億、36.5億元），對應15-17年全面攤薄EPS分別為1.34元、2.10元、3.02元，重申“買入”評級。

此文節選自申銀萬國，原文標題“收購兼并久安集團，集團產業鏈愈加完善”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。