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2015-11-04 群益證券 

碧水源(300070)

結論與建議：

公司近期發(fā)布2015Q3報告，報告期實現(xiàn)收入17億元(YOY+31.56%)，實現(xiàn)凈利潤2.53億元(YOY+54.97%)，單季度看，公司3Q 實現(xiàn)收入6.47億元(YOY+116.79%)，實現(xiàn)凈利潤1.0億元(YOY+220.29%),超出預期表現(xiàn)亮眼。

展望未來，公司引進國開行戰(zhàn)略投資，打造“碧水源”模式拓展地方水務市場，收購北京九安建設，為即將到來的 PPP 大潮不斷夯實自身實力。我們預計公司 15、16年分別實現(xiàn)收入52.39億元(YOY+52.1%)、76.55億元(YOY+46.1%)，分別實現(xiàn)凈利潤13.49億元(YOY+43.42%)、19.81億元(YOY+46.88%)，EPS1.1、1.61元，當前股價對應 15、16年動態(tài)PE40X、27X，未來PPP業(yè)務發(fā)展空間廣闊，業(yè)績有望繼續(xù)超預期，給予“買入”建議，目標價55元(2016年PE34X)。

業(yè)績超預期，費用表現(xiàn)良好：公司業(yè)績增長超預期遠高于歷年同期水平，主要得益于在國家大力推廣PPP模式以及相關產業(yè)扶持政策進一步落實的背景下，公司利用自身技術優(yōu)勢結合創(chuàng)新商業(yè)模式實現(xiàn)了業(yè)務的不斷擴大，特別是形成了多個核心區(qū)域市場，抓住機遇，走上了發(fā)展的快車道。財務指標看，公司Q1-3綜合毛利率36.7%，同比上升3.8pct， 費用率看，Q1-3綜合費用率17.35%，同比下降0.05pct，費用率控制良好。

捷報頻傳，行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯：報告期內，公司簽訂多項PPP大單，包括廣東省汕頭市潮南區(qū)人民政府簽約3座污水處理廠PPP項目、浙江省諸暨市浣東再生水廠(地埋式) 總額4.63億元PPP項目、廣東省珠海市前山水質凈化廠（全地埋式）工程設備總包項目，中標總額達1.36億元、合肥市塘西河再生水廠MBR系統(tǒng)采購安裝及運營項目，中標金額1.15億元、仙桃市鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理廠總額達3.05億元PPP項目。參與認購漳州發(fā)展延續(xù)此前參與武漢控股定增模式拓展地方水務市場，進一步確立碧水源行業(yè)優(yōu)勢地位。隨著“水十條”的正式出臺， 用于水污染治理的投資將保持較快的增長，水污染治理行業(yè)的發(fā)展空間巨大。公司行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，未來業(yè)績增長有望加速。

雙膜法工藝技術未來有望得到大面積推廣：碧水源中標青島豆金河污水處理廠水回用設備集成及安裝項目，公司將為該項目提供“超濾 UF+納濾DF”雙膜法工藝技術，此項目建成后將超越北京翠湖新水源廠，成為中國最大的采用超低壓選擇性納濾（DF）膜技術的再生水廠， 建成后可生產再生水1萬噸，對解決青島水環(huán)境污染、水資源短缺具有劃時代的意義。雙膜法工藝技術對解決水資源短缺問題有重要作用，隨著技術越發(fā)成熟，成本不斷降低，未來有望得到大面積推廣。

引入國開金融，加速 PPP項目落地，未來2年進入訂單釋放期：引入國開金融有助于增強公司資金實力，增加融資渠道，能夠與地方政府更有效的溝通，有望加速PPP項目落地，PPP為環(huán)保行業(yè)全年重要熱點，隨著第二批示范項目推出以及財政部1000億人民幣PPP基金啟動在即，2億美元PPP項目前期開發(fā)費用貸款已落戶財政部PPP中心，對于政府債務中的存量項目轉為PPP項目財政部或將給予 2%的財政補貼等利好。未來 1-2年PPP項目將進入訂單釋放期。公司目前在手PPP訂單100多億，在談項目高達千億元，公司業(yè)績成長有保障。

盈利預測：預計公司 15、16年分別實現(xiàn)收入52.39億元(YOY+52.1%)、76.55億元(YOY+46.1%)，分別實現(xiàn)凈利潤13.49億元(YOY+43.42%)、19.81億元(YOY+46.88%)，EPS1.1、1.61元，當前股價對應15、16年動態(tài)PE40X、27X，未來PPP業(yè)務發(fā)展空間廣闊，業(yè)績有望繼續(xù)超預期，給予“買入”建議，目標價55元(2016年PE34X)。

以上觀點節(jié)選自群益證券，原文標題“三季報業(yè)績超預期，行業(yè)龍頭地位明顯”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。