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2015-11-09 華泰證券 

碧水源(300070)

事件：1）公司通過了發行股票及支付現金購買北京久安集團49.85%股權的報告書修訂稿，于11月9日（周一）復牌；2）變更募投項目，變更“南鄭縣云河水利水電樞紐工程BT項目”與“烏蘇水源建設項目”，替換為“汕頭 PPP 項目”和“沙灣縣項目”。 

點評一：確定標的資產久安集團49.85%股權的交易對價為12.32億元。公司向交易對方發行股份，發行價格為37.41元/股，向陳桂珍、楊中春、黃瑛和吳仲全發行3000萬股，向黃瑛支付現金1.10億，四人合計占發行后總股本的2.38%。承諾凈利潤為2015年1.73億，2016年1.99億，2017年2.36億。 

重組前，我們認為公司實質為膜組件的銷售商；重組后，補齊工程建設短板，公司真正成為可獨立承接水務項目的綜合水務服務商。本次資產重組，標的公司具備市政公用工程施工總承包壹級資質，并在水處理行業的施工方面，積累了一定的經驗，能補齊公司的短板，不用再找其他土建單位聯合投標，形成“1+1>2”的協同效應；利于公司承接 PPP、BOT 項目，拓展市場范圍；并且收購優質資產，利于提升公司盈利能力。 

點評二：被替換原因：1）“南鄭縣 BT項目”，總投資2.08億，改由政府出資建設，仍由北京久安集團建設。2）“烏蘇水源建設項目”，總投資9.62億，項目延期，投資回報率 8.20%。 

改為：“汕頭 PPP 項目”：1）陳店鎮，總規模6.0萬噸/日，近期規模3.0萬噸/日，及場外管網工程近期管網長度約7010米，總投資2.63億，投資收益率6.77%；2）隴田鎮，總規模9.0萬噸/日，近期規模1.5 萬噸/日，及場外管網工程近期管網長度約4200 米，總投資1.82億，投資收益率6.29%；3）司馬浦鎮，總規模5.0萬噸/日，近期規模3.0萬噸/日，及場外管網工程近期管網長度約6365 米，總投資2.35億，投資收益率6.43%。 

“沙灣縣第三水源地工程、沙灣縣翠山生態綠化供水工程項目”，投資收益率5.99%：1）第三水源地工程，總投資2.12億；2）供水工程項目總投資0.98億。 

1）故項目替換后，雖然幾個替換項目的加權投資收益率僅為6.40%，較被替換項目的8.20%有一定的下降，但資金使用量上有所增加，這提高了募集資金的使用率，經核算，變動前后，延期項目的年投資收益基本沒有發生太大變化，故本次替換起到了積極彌補的作用；2）南鄭縣項目依然由久安集團建設，故替換后實際的收益總額是增加的；3）而推遲的項目今后也會上，故遠期收益也得到增厚。 

盈利預測：綜上所述，本次資產重組和變更募投項目利好公司的發展和收益，利于公司增強業務能力和保持高速增長，我們仍然對碧水源給予“增持”評級，預計2015-2017年EPS為1.22/1.65/1.87元。

以上觀點節選自華泰證券，原文標題“補齊工程短板，提升水務綜合服務能力”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。