欧美日韩成视频在线播放免费看-精品久久人人做爽综合-啊啊啊~用力干我的骚逼-免费的一区二区三区四区

2015-11-10 中信證券 

碧水源(300070)

事項：

公司公告擬通過非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合方式購買久安集團(tuán)49.85%股權(quán)，發(fā)行價格為37.41 元/股。

評論：

有利“1+1>2”協(xié)同進(jìn)一步顯現(xiàn)及PPP模式拓展

2011年4月，公司收購久安集團(tuán)50.15%股權(quán)并成為其控股股東，從此在大型項目上具備了土建施工能力，在招標(biāo)資格上基本不受限制，補(bǔ)齊“短板”，可以為客戶提供包括土建施工在內(nèi)的全面污水整體解決方案。近年來借助久安施工資質(zhì)和能力先后取得北京市門頭溝區(qū)第二再生水廠工程項目、正定新區(qū)污水處理廠（一期）工程項目等重要標(biāo)志性大型項目，形成“1+1>2”良好協(xié)同效應(yīng)。此次公司收購久安集團(tuán)少數(shù)股東權(quán)益使其成為全資子公司，將增強(qiáng)對其控制力，除了繼續(xù)鞏固已有資質(zhì)優(yōu)勢之外（市政公用工程施工總承包壹級資質(zhì)等），還可以使得未來項目進(jìn)度/質(zhì)量、成本控制方面更加得力，進(jìn)一步提升管理和運(yùn)營效率，以便更好介入大型PPP項目，有利于公司綜合競爭實力提升以及中長期發(fā)展。

估值較為合理，訂單充裕助業(yè)績較快增長

久安集團(tuán)主要盈利模式包括：（1）EPC工程服務(wù)費(fèi)用；（2）BT工程建設(shè)以及因提供項目融資而帶來的投資回報；（3）運(yùn)營污水處理站技術(shù)服務(wù)費(fèi)。2014年以來，基于和公司之間協(xié)同效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，久安集團(tuán)污水處理整體解決方案收入占比不斷提升并將呈現(xiàn)較快發(fā)展態(tài)勢；此外，久安集團(tuán)目前收入構(gòu)成中北京及外埠占比均為50%左右，呈現(xiàn)良好區(qū)域分布。2013~2015H1，久安集團(tuán)新增訂單數(shù)量合計210 項，金額合計686,577萬元；截至目前，在手訂單數(shù)量合計125項，未確認(rèn)收入金額達(dá)282,965萬元，這也為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長奠定堅實基礎(chǔ)。

久安集團(tuán)全部權(quán)益評估值為248,380萬元（以2015年6月30日為評估基準(zhǔn)日），本次交易價格為123,230萬元，其中支付現(xiàn)金11,000萬元，發(fā)行股份3,000萬股（37.41元/股）。久安集團(tuán)2013~2014凈利潤分別為15,946/13,558萬元，交易對方承諾2015~2017年凈利潤不低于17,310/19,890/23,600萬元（復(fù)合增速>20%），對應(yīng)P/E為14.3/12.5/10.5倍，我們認(rèn)為處于較為合理區(qū)間。

技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，引入國開訂單落地提速可期

公司于2015Q3完成62億元定增并引入國開金融成為第三大股東（持股10.48%），踐行混合所有制對于民營環(huán)保企業(yè)實現(xiàn)進(jìn)一步突破至關(guān)重要，特別是在PPP與水污染治理有效結(jié)合背景下，公司技術(shù)、管理、市場優(yōu)勢將與國開行資金、資源優(yōu)勢深度融合并成為解決我國水環(huán)境問題的重要可依靠力量。公司產(chǎn)能持續(xù)提升，微濾、超濾及低壓反滲透（DF）膜年產(chǎn)能分別達(dá)到400、200及100萬平方米，連續(xù)建成國內(nèi)多個地埋式再生水廠，DF膜開始規(guī)模化生產(chǎn)并用于實現(xiàn)高度資源化的MBR+DF雙膜法技術(shù)（北京翠湖成功運(yùn)行），將污水直接變成地表水II或III類水質(zhì)從而成為公司未來增長又一大引擎。

2015 年以來，公司陸續(xù)簽訂新疆沙灣（15.15億元）、貴州水投及新疆奇臺（31.1億元）等多個戰(zhàn)略合作協(xié)議，并定增入股漳州發(fā)展，市場布局不斷強(qiáng)化。此外，PPP訂單持續(xù)落地，僅根據(jù)公開信息先后中標(biāo)漳州13萬噸污水處理廠、諸暨8萬噸地埋式再生水廠、珠海10萬噸水質(zhì)凈化廠等24個項目，合同金額或已超過100億元（不含框架性協(xié)議）。在國開行戰(zhàn)略性入股后，預(yù)計公司未來訂單加速落地將是大概率事件，從而奠定未來業(yè)績持續(xù)高增基礎(chǔ)。

風(fēng)險提示

對政府財政支出依賴較大、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險、訂單獲取以及執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期等。

維持“買入”評級

考慮到此次收購久安集團(tuán)股權(quán)對公司整體業(yè)績影響相對有限，我們維持公司2015~2017年1.34/2.32/3.65元盈利預(yù)測不變（假設(shè)收購于2016年初正式完成），目前股價對應(yīng)P/E為32/19/12 倍。綜合考慮國開行成為第三大股東實現(xiàn)混合所有制突破顯著提升競爭力，PPP趨勢下水污染治理加速、穩(wěn)增長措施有望持續(xù)落地背景下，公司憑借突出競爭優(yōu)勢（技術(shù)、資金、模式、經(jīng)驗等）業(yè)績增長有望加速，結(jié)合行業(yè)平均估值水平，給予2016年30倍P/E，目標(biāo)價70.0元，維持“買入”評級。

以上觀點節(jié)選自中信證券，原文標(biāo)題“重大事項點評: 收購久安繼續(xù)強(qiáng)化工程優(yōu)勢 攜技術(shù)引國開持續(xù)高增可期”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。