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2015-11-11 平安證券 

碧水源(300070)

事項：碧水源近日發布公告《發行股份及支付現金購買資產報告書（草案）（修正稿）》、《關于變更募投項目的公告》并于11月9日復牌。

平安觀點：

公司公告將以每股37.41元的價格發行3000萬股并同時支付1.1億現金，用于收購北京久安集團（久安）49.85%的股份，使其成為碧水源的全資子公司，承諾凈利潤15、16、17年分別為1.73億、1.99億、2.36億。久安具有市政公用工程施工一級總包和機電安裝工程施工一級總包雙重資質，基本可承接環保領域內的大部分土建工程項目。此次收購之前，久安以自主開拓市場和與碧水源合作兩種模式開展業務；此次收購完成之后，碧水源對北京久安的控制力以及資源配置能力將進一步增強，預計后續久安的業務發展方向將發生改變，將主要以配合碧水源的項目中標和建設為主。隨著國開行的戰略入主，碧水源承接項目的速度顯著加快，且在水十條的要求下水環境綜合類項目不斷增多，這些都對環保企業的土建配套能力和進度掌控能力要求越來越高。此次將久安收購成全資子公司將進一步增強碧水源的招投標競爭能力，為公司后續深入開拓水環境綜合類領域如濕地建設、河道治理、海綿城市等奠定基礎。

此外，公司還公告擬將此前增發項目中的原募集項目 “南鄭縣亐河水利水電樞紐工程BT項目與烏蘇水源建設項目”變更為“汕頭市潮南區陳店鎮、龍田鎮、司馬浦鎮3座污水處理廠PPP項目與沙灣縣第三水源地工程、沙灣縣翠山生態綠化供水工程項目”。此次變更是因為南鄭縣項目（總投資20800萬元，擬使用募集資金投入19200萬元）由于政府的建設資金得到落實，投資方式由BT轉為EPC，無需公司投入資金；烏蘇水源建設項目（總投資96262萬元，募集資金擬投入70000萬元）項目延期，暫時不會用到募投資金。為了提高募投資金的使用效率，故更換募投項目。截止2015年10月，原定兩募投項目均未進行投資。我們認為烏蘇水源項目此前并未開工，不會影響到原來預計的公司2015年再建項目的業績確認進度；此外，公司在手訂單充裕，預計在百億左右，此項目的暫時延期不會對公司業績造成波動。

投資建議: 由于目前增發收購還未完成，維持業績預測。預計公司2015-2017年EPS分別為1.16、1.87、2.47元（若考慮到增發收購帶來的凈利潤增加和股本攤薄，將分別增厚 EPS0.04、 0.04、0.04元，對應的EPS分別為1.20、1.91、2.51元）。維持“強烈推薦“評級，目標價65元。

以上觀點節選自平安證券，原文標題“全資控股久安，招投標能力進一步增強”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。