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2015-11-10 廣發證券 

碧水源(300070)

換股+現金模式并購久安建設剩余 49.85%股權

公司公告以發行股份（37.41元/股，0.3億股）+支付現金(1.1億元)方式收購北京久安建設49.85%的股權。久安建設為公司控股子公司（50.15%股權），具備市政公用工程施工甲級資質，業務以市政工程、環保建設為主。2012-14年該公司凈利潤0.48、1.59、1.36億元；15-17利潤承諾1.73、1.99、2.36億元。公司同時公告將前次募投項目改為汕頭和沙灣縣PPP項目。

未雨綢繆、增強工程能力，迎接 PPP 訂單潮 

久安建設為公司的主要施工主體公司，2013、14 年北京久安建設收入占比分別達到上市公司的 60%、45%。 此次剩余股權并購意義在于：1.是在PPP 打包模式下，訂單變大、亦更關注公司的整體解決方案能力，該并購將大幅加強公司工程能力。 2.預期換股后剩余自然人股東利益與上市公司高度一致，有利于新項目競爭和工程進度保障。

PPP 熱潮下，異地項目擴張加速

我們預期未來1年將是PPP項目落地的高峰期，公司在完成大額增發后，將迎來新一輪的成長加速：1.加速異地項目擴張，公司已與漳州、懷化等地實現合作，未來將將加速PPP模式的復制。2.訂單變大、變集中。公司與地方政府的合作升級，從單一項目向區域水環境綜合項目升級。3.期待與國開行的深層次合作。國開金融入股后，除大幅提升資本實力外，或將攜手碧水源開拓PPP項目擴張（股權、債務等模式）。

攜手國開迎接PPP熱潮，維持“買入”評級

考慮增發攤薄，預計公司2015-17年EPS分別為1.27、1.90、2.84元。我們預期PPP項目將進入快速釋放期，公司攜手國開創新，建立起融資能力、政府資源、模式創新等顯著的競爭優勢，公司在手訂單充裕、且仍將快速增長，將推動未來幾年業績的高速增長。維持“買入”評級。

以上觀點節選自廣發證券，原文標題“加強工程能力，攜手國開開拓PPP市場”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。