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2015-11-04 廣發證券 

碧水源(300070)

核心觀點：

前三季度利潤同比增長51%超業績預告上限，PPP 助力高速成長

公司前三季度實現營業收入17.00億元，同比增長31.56%；歸屬于上市公司股東凈利潤2.53億元，同比增長51.47%，略超業績預告上限（30-50%）。公司業績增長主要是公司抓住國家推廣PPP機遇，15年累計中標PPP項目超66億，實現銷售收入較快增長。需要指出的是公司業務季度性因素較強，利潤主要集中于4季度（占比近80%）。

在手項目充足且加速確認收入，業績釋放提速

分季度來看，公司三季度單季實現凈利潤9973萬元，同比增長220%，遠高于去年同期2%和往年20%-40%的增速，公司積累的在手項目正加快確認收入。公司存貨、預付賬款、經營性現金流出（主要為履約保證金）等科目同比大幅增長，顯示公司在手項目充足，未來持續高增長可期。公司歷史上全年凈利潤增速普遍高于前三季度增速，因此全年增速預計更高。

PPP 熱潮下，異地項目擴張加速

我們預期未來1年將是PPP項目落地的高峰期，公司增發62億并引入國開創新后，將迎來新一輪的成長加速：1.加速異地項目擴張，公司將加速PPP模式地方合作項目的復制，漳州、懷化、天津等項目只是開始。2.訂單變大、變集中。公司與地方政府的合作升級，從單一項目向區域水環境綜合項目升級。3.期待與國開行的深層次合作。國開金融入股后，除大幅提升資本實力外，或將攜手碧水源開拓PPP 項目擴張（股權、債務等模式）。

攜手國開迎接PPP熱潮，維持“買入”評級

考慮增發攤薄，預計公司2015-17 年EPS 分別為1.26、1.83、2.73 元。我們預期PPP 項目將進入快速釋放期，公司攜手國開創新，建立起融資能力、政府資源、模式創新等顯著的競爭優勢，公司在手訂單充裕、且仍將快速增長，將推動未來幾年業績的高速增長，維持“買入”評級。

以上觀點節選自廣發證券，原文標題“前三季度利潤增長51%，業績釋放提速”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。