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2015-11-04 海通證券

投資要點：

要點：碧水源近期披露了2015年第三季度報告，2015Q1-3公司營收17.00億元，同比增長31.56%，歸屬凈利潤2.53 億元，同比增長51.47%，略高于業績預告（2.17-2.51億元），毛利率36.73%，上漲3.80 個百分點，EPS0.23元，同比增長43.75%；單季度來看，2015Q3實現營業收入6.47億，同比增長116.79%，歸屬母公司股東凈利潤1.00億元，同比增長220.29%，環比降低25.4%。

收入情況：公司2015 前三季度營收17.00億元，同比增長31.56%。單季度看，1-3季度收入分別為4.09億元、6.45億元、6.47億元，同比增長45.15%、-9.50%、116.79%，第三季度營收拉動明顯，其增速遠遠高于一二季度增速。

盈利情況：綜合毛利率同比增加3.8個百分點，受上半年凈水器銷售毛利率提升12.85個百分點拉動明顯。2015Q1-3公司綜合毛利率為36.73%，同比增加3.8個百分點。分季度毛利率分別為30.63%、41.46%、35.86%，同比分別增加了-0.13個百分點、5.87個百分點和7.26 個百分點，第三季度增速擴大。

費用情況：銷售/管理費用率增長，財務費用率降低。2015前三季度，公司銷售費用0.85億元，同比增加94.98%，主要是公司經營規模擴大以及子公司北京碧水源凈水科技有限公司推廣凈水器增加了銷售費用所致，銷售費用率4.99%，增長1.62個百分點；管理費用1.57億元，同比增長33.37%，主要是公司規模擴大，人員成本及并表子公司費用增加，以及報告期研發費投入增加所致，管理費用率9.23%，增長0.13個百分點；財務費用0.53億元，同比降低15.43%，財務費用率3.11%，減少1.73 個百分點。

其他收益：投資收益貢獻占利潤27.85%，營業外收支貢獻占利潤0.75%，貢獻較小。2015前三季度，公司實現投資收益1.00 億元，占利潤總額比例為27.85%，貢獻較大；營業外收支0.03 億元，占利潤總額比例為0.75%，貢獻不高。

后續看點：1、牛市成功融資，后續訂單有保障。2015年8月碧水源非公開發行募集資金62億元，62億新融到的在手資金以30%的項目資本金，及項目公司50%的股權比例計算，可以帶動接近400億的項目規模；2、國開系助力碧水源的獨特政企合作模式，高效嫁接PPP東風。定增引入國開金融為戰略投資者，打造碧水源模式。公司深諳利用資本市場做資源整合之道，通過參股地方性水務平臺（云南水務/武漢控股等），一方面利于獲取地方打包投資項目，另一方面促進公司膜銷售，重資產與輕資產齊頭并進、水乳交融。此番引入國開系作為公司第三大股東，對于公司響應政策東風，后續開展PPP業務是重大利好；3、技術優勢牢固，碧水源膜法技術不斷創新，污水擴容、提報改造和再生水處理背景下應用前景廣闊。碧水源推出了世界首創的DF膜，并開發了雙膜法（MBR+DF）新水工藝，在北京翠湖新水廠成功應用。DF膜工藝采用現污水處理廠國家一級A排放標準的出水作為進水水源，處理后的出水可達到地表水Ⅲ類標準以上，完全可以作為集中式生活飲用水地表水源地保護區補充水源，在污水擴容、提報改造和再生水處理背景下將有著廣闊的應用前景。

盈利預測：預計公司15/16年歸屬凈利為16.8、23.6 億元，同比增長79%、40%；對應EPS分別為1.37、1.92元/股，同比增長56%、40%。對應15/16年PE分別為31.89、22.75 倍。給予16年30倍合理估值，對應目標價57.6元。

以上觀點節選自海通證券，原文標題“公司季報點評：業績終于釋放，全年值得期待”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。