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2015-11-03 長江證券

碧水源：

業績增長略超預期， 高毛利率的污水處理業務穩步推進，推動公司收入增長及毛利率提升。公司前三季度實現營業收入17.00億元，同比增長31.6%，實現歸母凈利潤2.53億元，同比增長51.5%，略超之前快報的30%~50%的業績增速，受益于高毛利率的污水處理業務驅動，公司三季度毛利率36.7%，比去年同期提升3.8個百分點。考慮單季度增長更加明顯，單季度實現營收增速116.8%，毛利率提升7.3個百分點，費用率開始體現規模經濟，下降10.6個百分點，歸母凈利潤同比增長220.3%，增幅明顯。

定增完成并成功聯姻國開金融，補足短板，為下一步拓展打下堅實基礎。公司三季度完成定增，募集資金62億，為下一步拓展積累了關鍵的資本要素。此外，通過此次訂單公司還引入國開金融，明顯彌補公司作為民營企業的資源短板。我們極為看好 PPP 的大趨勢，在PPP經驗方面，公司歷史積淀明顯，通過此次訂單更是實現了資金、壁壘的雙重突破，為后續發展打下基礎。

公司在手訂單充裕，資金到位有助力項目推進，成長無虞。目前公司PPP在手訂單充裕，隨著資金的到位項目有望有序推進，為公司業績持續增長提供有效保障。

維持“買入”評級。公司作為 PPP 市場的開拓者，多年引領PPP趨勢，我們判斷下階段行業將迎來“大訂單+大資源+大資本”的模式，公司此次引入國開金融將實現“資本”+“資源”的雙重突破，為引領下階段行業趨勢打下堅實基礎。維持“推薦”評級，考慮并購攤薄，預計公司2015~2017EPS分別為1.30、1.74、2.07，維持推薦評級。

以上觀點節選自長江證券，原文標題“業績超預期，國開入股引領下階段發展趨勢”。以上觀點僅代表券商觀點，不代表公司觀點或投資建議。